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幸运彩票安全吗:降准之冷静篇 | 一片唱多声中,这是少有的质疑者

时间:2018/4/19 9:12:16  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:摘要:最“淡定”的财通策略认为,这并非宽松信号,也不是政策转向,市场无需过度解读。事件:4月17日晚,中国人民银行决定以降准置换MLF操作:从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上...

摘要:最“淡定”的财通策略认为,这并非宽松信号,也不是政策转向,市场无需过度解读。

事件:4月17日晚,中国人民银行决定以降准置换MLF操作:从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

政策一出,市场普遍乐观以对,唱多之声此起彼伏,但这其中也不免有一些非常谨慎、甚至有些悲观的观点:

股市方面,中银国际证券策略分析团队就认为,短期虽然利好周期股,但中期依然是风险重估。而最“淡定”的要数财通证券策略团队了,其认为这并非宽松信号,也不是政策转向,市场无需过度解读。

债市方面,华创证券屈庆团队亦颇为谨慎,其认为此举短期利好债券市场,但是考虑到目前仍处于结构性去杠杆的环境中,且金融监管箭在弦上,中期仍需对货币政策态度做进一步确认。

中银策略:短期利好周期,中期依然是风险重估

中银国际证券策略分析陈乐天团队认为:

定向降准的主要目的是缓解银行负债端压力,降低资金成本,不完全是对经济失速的反应。17日公布的经济数据不及预期,叠加贸易冲突升温,市场的大幅下跌也体现了对于经济失速的担忧,那么,定向降准是否意味着央行对经济失速的确认?

从央行的官方介绍来看,此次降准的流动性,主要用于对冲当日到期的MLF约9000亿,此外增量资金4000亿有望对冲财政存款上缴,总体上是对存量的MLF余额进行置换,是在汇率等制约因素减弱后公开市场操作方式的回归。此外,目前经济下行压力虽在增大,但政府对于增速的定力增大,尚未触及目标底线。因此,使用货币政策稳住经济的概率仍不大。但是,由于大部分增量资金释放给了城商行与农商行,并且主要用于小微企业贷款投放,客观上对经济的下行压力起到了一定的对冲作用。

稳健中性的货币政策方向不变,利率是否持续回落仍要关注美国利率的走势。定向降准下,除了直接置换和新增一批长期的、低成本的流动性资金,还将间接释放银行在运作MLF等工具时使用的国债等抵押品,对短期的资金供给将会起到明显的改善作用。但是,中期来看,利率是否会持续回落,我们认为,仍要关注美国利率的走势。根据易纲行长在海南博鳌论坛表述,中美利差保持在80-100个BP左右是一个相对合适的区间。只有美国利率持续下行,才可能通过中美利差及汇率影响我国利率继续往下。

中期内风险重估继续。2月以来的市场下跌,本质是金融风险、地缘政治、经济下行风险的重估。近期公布的经济数据、中兴通讯遭美禁令,以及市场走势,验证了风险重估过程仍在继续的判断,中期市场仍不宜乐观。

但短期内,悲观情绪或有修复,机会向周期板块倾斜。短期来看,资金面改善、扶持实体等因素,客观上将缓解近期的过度悲观情绪,对市场的短期走势会起到一定的提振。按照我们的判断,二季度适宜寻找交易性的价值机会。近期市场对经济基本面担忧有所过度,定向降准带来的短期利好,或将有利于周期板块,如煤炭、钢铁、银行等。

“最悲观”之财通策略:并非宽松信号

财通证券策略分析姚玭团队认为,央行意在降低银行成本,并非宽松信号,市场无需过度解读。而且,金融地产及黑色系周期股、后周期的消费面临较大压力:

1、央行定向降准1%。央行决定从4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1%。

2、降准释放的资金主要用于置换MLF。降准当日,持有未到期MLF的银行,按照“先借先还”的顺序,用降准释放资金偿还其所借的MLF。

3、降准释放资金1.3万亿,其中偿还MLF约9000亿元,增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行。(以一季度末数据估算)

4、降准并非货币政策转向宽松,央行将坚持稳健中性的货币政策取向保持不变。此次降准释放的资金大部分用于偿还MLF,属于两种流动性调节工具的替代,而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲。银行体系流动性总量基本没有变化,保持中性。

5、未来央行将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

6、降准置换中期借贷便利的主要意图在于资管新规背景下,促进表外资金回表,降低银行负债成本,加大对实体的支持力度。为加大对小微企业的支持,通过适当降低法定存款准备金率置换部分央行借贷资金,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,同时适当释放增量资金。降准后可以增加银行体系长期资金的供应,减少央行借贷资金,银行负债成本有所降低,有利于降低企业融资成本。释放的4000亿元增量资金,将主要用于小微企业的贷款。

7、对市场的影响:定向降准主要意图在于置换MLF,并非宽松信号,市场无需过度解读。

本次降准主要意图在于置换到期MLF及支持小微企业,并非需求下滑导致的货币政策宽松开启,市场无需过度解读。

一季度经济保持平稳,亮点在于房地产投资及新开工回升。但近期以金融地产及部分周期、消费股为代表的蓝筹股跌幅较大。主因在市场对经济仍然抱有负面看法,对需求下滑的担忧仍在发酵,叠加全球不确定风险上升。金融地产及黑色系周期股,后周期的消费面临较大压力。

二季度海内外风险因素增多,当前市场筹码分布仍然较为极端,市场波动性将增大,尤其以周期消费为代表的蓝筹股风险上升。中期继续看好估值合理、业绩改善的成长龙头品种。

华创屈庆:中期风险仍待确认

屈庆团队解读称,不同2014年的政策明确转向,目前结构性去杠杆大背景仍然存在,中期需要观察货币政策操作的连贯性,及政策方向的实际变化:

一是结构性去杠杆环境中,边际放松可能导致金融机构加杠杆情绪反复;

二是防范系统性金融风险,降低政府杠杆、居民杠杆的诉求仍在进行中;

三是降准操作会导致人民币汇率贬值压力重新启动,央行仍需在汇率和货币政策中进行平衡。因此,中期债市能否出现趋势牛市,仍需继续关注央行后续操作的连贯性。

央行降准操作确认货币政策呵护资金面的态度取向,短期利好债券市场,但是考虑到目前仍处于结构性去杠杆的环境中,且金融监管箭在弦上,中期仍需对货币政策态度做进一步确认。建议机构短期参与交易机会,快进快出,中期根据货币政策边际态度再做判断。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*


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